Por Salvador Di Stefano | Director de AgroEducación
Se están cerrando las canillas de emisión de pesos. Problemas de stock de pesos hacen imposible eliminar el cepo ya. Lo que viene para el segundo semestre.
¿Cómo ves la suba del dólar?
. – El presidente se ha convertido en un plomero de alta calificación y ha comenzado el cierre de toda canilla con pérdida de pesos. Esto va a debilitar la suba del dólar.
¿Vamos por la canilla uno?
. – En 6 meses, la Argentina dejó de tener déficit fiscal y pasó a tener superávit fiscal. Si algo deseaba que sucediera, finalmente sucedió: el ministro de economía, con los pesos del superávit, comprará dólares y los utilizará para el futuro pago de intereses de la deuda. Con esto busca la sustentabilidad intertemporal de la deuda.
¿Canilla dos?
. – Se habían emitido bonos por un total de $ 17,7 billones con un seguro de garantía que, cuando el tenedor quisiera, lo ejecutaba y exigía el pago total. El gobierno consiguió la rescisión de un 78% de estos seguros. Por supuesto, pagó una prima para que los bancos resignaran este derecho. Es probable que se les ofrezca un canje por el 22% restante. La canilla no se cerró, pero pasó de un chorro a una gotera.
¿Canilla tres?
. – En la época del Kirchnerismo, el gobierno tenía déficit fiscal y para financiarlo recurría a la emisión de pesos por parte del Banco Central. Era tan grande la cantidad de pesos que emitía que, si ese dinero quedaba en el mercado, resultaría muy probable una hiperinflación. El mismo Banco Central que emitía los pesos para financiar al tesoro luego absorbía esos pesos vía una letra y les pagaba a los tenedores (los bancos) una tasa de interés que era superior a la tasa de plazo fijo que pagaban. Un negocio redondo (para los bancos), el Banco central cargaba un pasivo enorme y de esta canilla filtraba un pago de intereses mensuales que eran enormes. Llegó el plomero y volvió a poner la deuda que estaba en el Banco Central bajo la órbita de la Tesorería, que es el lugar en donde debería estar. Este lunes, los pasivos monetarios remunerados del Banco Central serán canjeados por una letra fiscal de liquidez (LEFI). Esa deuda estará en la tesorería, que pagará los intereses (los capitalizará) y cuya tasa será fijada por el Banco Central y se constituirá en la tasa de política monetaria. Se emitirían unos $ 20 billones. La canilla queda cerrada, ya que las tasas que se capitalizan no se pagan, se refinancia.
¿Canilla 4?
. – El Banco Central compra dólares y emite pesos. Esto genera emisión de dinero. Ahora compra los dólares a $ 926,75, y puede venderlos en el mercado a valores de $ 1.330. De esta forma, esteriliza los pesos que emitió y se queda con el resto. Por cada dólar que ingresa, vende 0,70 centavos y se queda con 0,30. Si bien las reservas no crecerán al mismo ritmo que antes, el aumento será genuino. El problema es que en entre el 1 de junio y el 16 de julio apenas compró U$S 177 millones y los habría perdido con las ventas de jueves y viernes. Sin embargo, el compromiso sería esterilizar todos los pesos emitidos desde el 30 de abril en adelante, lo que suma una cifra superior a los U$S 1.500 millones.
A este ritmo no vamos a tener pesos
. – No te apresures, la circulación monetaria al 30 de junio suma $ 12,4 billones, que medida a tipo de cambio mayorista del 30 de junio equivalen a U$S 13.600 millones. Hay muchos pesos para retirar hasta que se convierta en escaso.
¿Cuánto suman los depósitos en pesos?
. – Al 30 de junio suman $ 68,6 billones, que a tipo de cambio de dicha fecha serían unos U$S 75.287 millones.
¿Cuánto debe en pesos la tesorería?
. – La deuda en pesos asciende al equivalente de U$S 41.547 millones y en pesos ajustados por inflación al equivalente de U$S 143.480 millones. Entre ambos conceptos, U$S 185.027 millones.
¿Se puede levantar el cepo?
. – Hay que tener en cuenta que si sumas la circulación monetaria, los depósitos en pesos y la deuda en pesos, alcanzas la friolera de U$S 232.367 millones, versus reservas brutas que al 30 de junio sumaban U$S 29.011 millones y en términos reales son negativas. Hay un problema manifiesto de stock
No todos los depositantes van a pasarse a dólares y tampoco los tenedores de bonos en pesos, que en muchos casos están en manos de bancos.
. – Es cierto, pero no deja de ser un punto a considerar. El stock de pesos que este gobierno heredo es enorme, mientras que el stock de dólares no existe. Por lo tanto, aquellos que pregonan sacar el cepo ya, es típico de una película de ciencia ficción, lo podemos expresar, la podemos ver, pero no puede suceder.
¿Estamos en un nuevo escenario?
. – En el primer semestre, el gobierno ordenó las cuentas públicas y logró lo que nadie podía lograr en Argentina, 6 meses de superávit fiscal y una baja sustancial de la inflación. Para el segundo semestre, entramos en una nueva etapa del plan económico, con emisión cero, en donde la tasa de interés es muy positiva frente a la inflación, y esto traerá aparejado una gran recesión.
¿Por qué sube el dólar?
. – Muchos actores económicos, por efecto reflejo de lo que sucedió con el Kirchnerismo, se aferran al dólar como un salvavidas. Lo que no han visto es que dicho salvavidas esta pinchado. Es tan grande la recesión que es imposible que el dólar siga a la suba por mucho tiempo. Por ejemplo, la tasa interna de retorno de las Lecap es del 67,2% anual a marzo del año 2025, y la inflación proyectada para los próximos 12 meses rondaría el 40% anual. Esto implica una tasa positiva del 19,4% anual. Con estos niveles de tasas, en la medida que veamos que la inflación sigue a la baja, no tendrá sentido estar posicionados en dólares.
¿Cuánto vale el dólar hoy?
. – El dólar MEP vale $ 1.330. Si las sumas una tasa del 67% anual, a 12 meses debería estar por encima de $ 2.221,1 para ganarle a una LECAP. Si el gobierno va a absorber pesos de la economía, es más probable que el dólar suba mucho menos que la inflación y que la tasa de interés siga siendo positiva contra la inflación.
¿Cómo serán los negocios del segundo semestre?
. – Muy distintos a los del primer semestre. Durante el primer semestre, los activos que nos gustaban tuvieron una gran evolución. Los bonos soberanos tuvieron una gran suba de paridad y pagaron intereses y amortización en enero y julio. Algo parecido sucedió con los bonos en pesos ajustados por inflación. Las obligaciones negociables pasaron de rendir dos dígitos a un solo digito. La inflación desde el 7 de diciembre de 2023 a la fecha superó holgadamente a la evolución de los dólares alternativos. La soja y el maíz bajaron de precio y podrían potenciar su baja en el mercado local. Los instrumentos que ajustaban por dólar linked no tuvieron una evolución positiva. Se ganó dinero con los Cedears.
¿Qué viene para el segundo semestre?
. – Eso te lo dejo para los informes privados, cambia brutalmente la forma de hacer negocios, y seguramente nuevos instrumentos aparecerán en el escenario, en donde habrá que seguir con especial atención el mapa de tasas del mercado, que dará la clave de hacía donde nos llevan las decisiones del gobierno.
¿Habemus mapa?
. – Esta en la edición de hoy, y te sorprenderías con las relaciones que verían.
Antes que termine como sigue el tema de la soja
. – Opine en diciembre, en enero, en febrero y en marzo; me trataron de loco. En el último informe de oferta y demanda global, la relación stock/consumo está en 31,8%, cuando debería estar en equilibro en un 25%. Sobran 128 millones de toneladas de soja sobre un consumo global de 402 millones de toneladas. Es imposible que tengamos un rally de suba con estos guarismos, con Brasil proyectando 170 millones de toneladas de producción para la próxima campaña, y China con una economía en contracción y altos stock de soja ante el posible triunfo de Donald Tremp en las elecciones americanas y que se inicie una nueva guerra comercial como en el año 2018, cuando la Argentina convivió con precios de soja por debajo de los actuales.
¿Cómo son los números del maíz y el trigo?
. – En los informes privados, no solo vas a encontrar estos números, sino también el USDA ganadero, donde se han interpretado erróneamente algunos indicadores, pero te lo dejo para el privado.
¿Estás muy comercial?
. – Es probable, pero como en el truco lo que cuesta vale.
Por Salvador Di Stefano | Director de AgroEducación
